事件: 公司发布2018年半年报,上半年实现营收119.0亿,同比增长20.2%; 实现归母净利润17.8亿,同比增长41.9%。公司营收较去年同期大幅增长, 主要由于公司低压电器产品结构优化(中高端昆仑系列占比提升)以及海外市场持续拓展;公司归母净利润增长远超营收增长,主要由于年初公司电站资产转让形成约2.3亿投资收益。
   
国内海外同步发力,加强低压电器渠道建设与项目客户开发 公司加强国内营销网络布局,在8个区域增设了9家一级经销商,二级分销商授牌951家;积极开发项目市场,加强项目业务和项目类产品销售,深度聚焦电力、机械、建筑工程、通讯、新能源、工业及其他六大市场。海外方面,公司积极整合和推进新加坡、埃及等海外产能以及物流中心建设,加深渠道布局与项目市场拓展。我们认为,公司渠道下沉将助力低压电器业务稳健增长,项目市场拓展有助于提升营收以及毛利率水平。
   
优化光伏电站布局,完善光伏板块渠道建设 公司持续优化电站布局,国内方面,截至2018年6月,公司累计装机规模达到2.1GW,较期初下降约123MW,主要由于公司2018年上半年转让合计405MW位于甘肃和宁夏限电地区光伏电站51%股权,同时新增282MW位于消纳情况良好的中东部地区电站;海外方面,土耳其、美国、埃及等电站项目进展良好,埃及项目现场通过EHS审核已分包进场。公司积极参与领跑者项目投标,成功中标白城100MW领跑者项目、陕西鄠邑区4个标段300KW等项目。公司成立五大光伏区域公司,完成国内销售团队组织架构构建,6大销售战区覆盖全国,上半年全国范围内共签订近50家战略经销商,进入重要集采商短名单。
   
估值与评级 考虑公司低压电器受益产品结构优化、光伏业务稳步推进,我们上调公司2018年-2020年EPS 分别至1.68、2.05、2.36元;“531”新政之后,光伏板块估值出现较大幅度下调,我们下调18年PE至15倍水平,对应目标价24.5元,维持“增持”评级。
   
风险提示: 低压电器需求增长放缓;海外电站业务开拓不及预期。